「科技股」是插座一哥创业邦推出的子栏目，聚焦科技企业 ，市值关注财报解读和新股发行 ，暴增致力于发掘优质价值性投资标的亿净 。文 | Carly编辑 | 及轶嵘头图来源 |图虫创意网细分领域的利亿传统制造业企业能否诞生造富神话？公牛集团带来了一个答案。成立至今已经有25年历史的全分公牛集团股份有限公司（603195.SH ，以下简称“公牛集团”）因生产的掉公底有多牛“插座”在市场上占据绝对的领先优势 ，被称为“插座一哥” 。插座一哥2020年2月6日 ，市值公牛集团在上交所主板上市 ，暴增首次发行价格为59.45元/股 。亿净上市之后 ，利亿公牛集团二级市场股价飙升 ，全分给公牛集团创始人阮氏家族带来了财富的掉公底有多牛暴涨 。上市至今，插座一哥公司股价上涨近90% ，最高涨至193.99元/股 。以最高市值计算，公司创始人阮立平兄弟身家超1000亿元 。4月26日 ，公牛集团发布了其上市后的首份年报 。2019年公牛集团实现营业收入100.40 亿元 ，同比增长10.76%；实现归母净利润23.04 亿元 ，同比增长37.38% 。在公布年报的同时 ，公牛集团还披露了分红计划 ，2019年 ，公牛集团拟每10股派发股利38元，共派发股利22.80亿元（含税） ，分红率高达98.97%，分红金额直逼2019年净利润 。财富爆涨后巨额分红 ，公牛集团到底有多牛 ？年报披露的数据或许能够窥见一斑 。营收破100亿元 ，增速三年来最低2019年 ，公牛集团营收继续呈增长趋势 ，首次突破100亿元 ，达到100.40亿元 ，同比增长10.76%。这是自2017年以来 ，公牛集团连续第三年出现营业收入增长速度放缓 ，且这一增速 ，是三年来最低水平。此前披露的招股书数据显示 ，2016-2018年 ，公牛集团营业收入分别为53.66亿元 、72.40亿元 、90.65亿元 ，同比增幅分别为20.35% 、34.91% 、25.21% 。（数据来源 ：同花顺 、公司年报 ，创业邦制表）营收增速放缓的背后 ，是公牛集团各业务版块收入增速的下滑 。创立于1995年的公牛集团 ，最初只做转换器（即插座 ，以下同）一款产品 ，并以“用不坏的插座”取胜 ，迅速占领了插座的半壁以上江山。2007年开始 ，公牛集团开始陆续将产品线拓展到墙壁开关插座和LED照明等领域 。目前 ，公牛集团的主营产品为转换器 、墙壁开关插座 、LED照明和数据配件 。（资源来源 ：网络 ，创业邦制表）2016年以来，转换器业务和墙壁开关插座业务一直是公牛集团的主要收入来源 ，在公牛集团营收占比合计均超过8成 。LED照明和数码配件业务在公牛集团的占比正在增加 。随着新产品线的拓展 ，转换器业务在公牛集团的占比正在逐年减少 。从此前披露的招股书数据来看，2016年开始 ，转换器业务在公牛集团的占比从过去超6成 ，已经减少到仅5成 。LED照明和数码配件业务是公牛集团近年来培育的新领域 ，在公司营收中的占比正在逐年增加 。2019年 ，两项业务分别实现营业务收入9.84亿元和3.56亿元 ，LED照明业务的占比从去年同期的8.19%增长到了9.80%，数码配件业务从3.06%增长到3.56% 。（数据来源 ：同花顺 、公司年报 ，创业邦制表）虽然各产品领域的营业收入均实现了增长 ，但值得注意的是 ，不管是公牛集团的传统业务，还是新拓展的领域 ，增速都在明显放缓 。年报数据显示 ，2019年 ，转换器业务和墙壁开关插座业务营收同比增长为4.24%和14.72% ，双双创下增长新低 。此前的招股书数据显示 ，2016-2018年 ，公牛集团的转换器和墙壁开关业务复合增长率分别为21%和31.99% 。此前 ，公牛集团表示 ，LED照明和数码配件业务是近年来培养的新业务增长点 。但目前来看，两项业务增长并不明显 ，在2019年的同比增速更是较2018年明显下滑 。2019年 ，LED照明和数码配件业务分别营收同比增长为32.82%和28.39% 。较去年同比减速显著 ，2018年 ，两项业务的增速是78.21%和96.51% 。一位证券分析师在接受创业邦的采访时表示 ，公牛集团营业收入增速放缓 ，一方面是因为传统业务增长不及预期 ，尤其是占比较大的转化器业务营收增速放缓明显 ，需要引起注意 。另外，作为公牛集团新的增长点 ，LED照明和数码配件业务是考验公司成长能力的两个关键要素 。成本控制明显 ，净利润增速远超营收增速虽然营收增速三年来最低 ，但公牛集团净利润依然保持高增长 。年报数据显示 ，2019年，公牛集团实现归母净利润23.04亿元 ，同比增长37.38%，远超营收增速 。净利润的大幅增长背后 ，是公牛集团对营业成本的控制 。数据显示 ，2019年 ，公牛集团的营业成本为58.82亿元 ，同比增长2.4%，远低于营业收入增速 。这得益于直接材料成本的下降 。在年报中 ，公牛集团指出 ，2019年 ，直接材料成本较2018年有所下降 ，主要受益于铜及PC材料等大宗物资价格的下降 。转换器产品的营业成本比2018年下降了3.62%。2019年 ，公牛集团的转换器生产成本中 ，直接材料的成本占总成本的比例为42.82%，其中铜是其电源线和五金件制造最主要的材料 ，此项成本在2019年下降了7.95%。在成本得以控制的情况下 ，公牛集团2019年的毛利率明显提升 。2019年 ，公司毛利率为41.41% ，比2018年增长了4.78% 。其中 ，墙壁开关插座产品的毛利率在所有业务板块中最高 ，为51.65% ，较2018年增加了4.9%。LED照明产品和数码配件业务的毛利率同样稳中有升， 2019年，这两项业务的毛利率分别为35.06%和24.70% ，较2018年分别增长5.7%和2.2% 。（数据来源 ：同花顺、公司年报 ，创业邦制表）2019年 ，公牛集团的各项费用也得到明显控制 。数据显示 ，2019年 ，公牛集团销售费用从2018年的7.47亿元 ，减少到2019年的7.25亿元，同比减少2.82%；财务费用从2018年的522.34万元，减少到-1726.16万元 ，同比减少430.47% 。管理费用及研发费用略有增长 ，分别同比增长10.98%和12.05% 。在年报中 ，公牛集团表示 ，财务费用的大幅减少 ，主要是因为本期公司银行存款（大额存单及通知性存款）较多，利息收入较上期增长较多 。豪横分红 ，大股东受益明显净利大幅增长的公牛集团 ，在发布首份年报的同时 ，还披露了分红计划 。公布的报告显示，2019年 ，公牛集团拟以首次公开发行上市后的总股本6亿股为基数 ，向全体股东每10 股派发现金红利38.00 元（含税），合计派发现金红利22.80 亿元 ，对应现金分红比例为98.97% 。在此次分红中 ，公牛集团大股东受益明显 。与众多江浙企业类似 ，公牛集团具有明显的家族式管理企业特性 ，公司股权集中在创始人手中 。在2017年以前，作为公司唯一股东 ，公牛集团创始人阮立平和阮学平兄弟持有公司100％股权 。2017年12月 ，珠海高瓴道盈投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“高瓴资本”）出资8亿元购买了公牛集团1206万股股权，成为公牛集团的第四大股东 。2020年 ，公牛集团在A股上市 ，公开发行普通股6000万股。创始人阮氏兄弟持有余下的绝大部分股份 。因此本次分红的绝大部分收益也落入阮氏兄弟口袋。年报显示 ，截至报告期末 ，公牛集团前三大股东依次为宁波良机实业有限公司 、阮立平、阮学平，其持股比例依次为60％、17.93％ 、17.93％ 。阮立平 、阮学平兄弟为一致行动人，宁波良机则为二人共同控制 ，各持股50％ 。这意味着阮氏兄弟此次分红金额超20亿元 。（资源来源 ：公司年报 ，创业邦制表）这并不是公牛集团第一次高分红 。在上市之前 ，公牛集团曾分三次共分红超32亿元 。公牛集团上市后 ，给阮立平兄弟带来的收益是极为可观的 。2020年2月6日 ，公牛集团上市 ，首发价格为59.45元/股 ，总市值约357亿元 ，彼时 ，阮氏兄弟身家约为350亿元 。上市后 ，公牛集团二级市场股价暴涨 ，最高涨到193.99元/股 ，总市值突破1000亿元 ，阮立平兄弟身家直接迈入千亿级别 。2020年2月26日 ，胡润研究院发布的《2020胡润全球富豪榜》亦显示 ，公牛集团上市后 ，阮立平和阮学平兄弟各自以490亿元的财富首次上榜 ，位列2020年全球富豪榜297位 。这意味着 ，如果按企业家族排名 ，阮立平家族的身家逼近1000亿元 。截至4月27日收盘，公牛集团二级市场股价报收153.95元/股 ，总市值923.70亿元 ，阮立平兄弟身价依然翻了超2倍 。高瓴资本的收益同样颇丰 。高瓴资本所持的股份以最新股价计算 ，市值超18亿元，浮盈超10亿元 。上述分析师指出 ，之所以豪横分红 ，一部分因素也许是因为公牛集团不差钱 。从历年的数据来看 ，公牛集团的资金一直比较充足 。2019年末，公牛集团持有货币资金7.34亿元。不仅如此，截至2019年年末 ，公牛集团还持有8.56亿元的未到期银行理财产品，以及28.02亿元的银行结构性存款 。公牛集团的经营现金流状况一直以来也颇为不错 。2019年，公牛集团经营活动产生的现金流净额为22.97亿元 ，同比增长20.27%。此前披露的股书显示 ，2016-2018年 ，公牛集团经营活动产生的现金流净额分别为17.79元 、11.64亿元、19.10亿元 。内外承压 ，竞争压力增加尽管经营状态总体向好 ，但不容忽视的是，公牛集团面临的竞争压力也正在增加。在行业竞争上 ，公牛集团不仅要面对老牌竞争对手的压力 ，还面临新竞争者的挑战。此前，公牛集团就公开表示 ，将小米列为竞争对手 。公牛集团之所以将小米列为竞争对手，是因为小米插座在设计上和产品价格上均符合年轻消费者的心理 。2014年，小米推出带有USB功能的插线板 ，定价为49元；因为满足了年轻人的需求 ，小米插线板迅速在网上走红 。动力未来是小米插座的供应企业 ，这是一家新三板挂牌企业 。近年来，动力未来插线板业务带来的收入持续增长 。动力未来2019年的年度报告显示 ，2019年 ，动力未来插线板业务实现营业收入2.23亿元 ， 同比增长了10.31%。实际上 ，不仅仅是小米 ，近年来 ，除传统民用电工企业飞利浦、施耐德等企业用外 ，联想 、华为 、海尔等都纷纷涉及插座领域 ，陆续推出智能插座等产品，更不用说其他智能家居企业如欧瑞博 、青米 、柯帝等的介入 。在墙壁开关业务上 ，公牛集团同样压力倍增 ，数据显示 ，国内墙壁开关插座行业企业高达2000家。不仅有国外品牌西门子 、施耐德 、罗格朗 、西蒙 、松下 ，国内还有正泰电器 、德力西 、欧普对公牛集团构成竞争压力 。在年报中 ，公牛集团亦表示 ，转换器 、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口 ，吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列 。未来 ，民用电工行业市场预计将保持较为激烈的竞争状态 ，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势 ，不能巩固和扩大原有竞争优势 ，将会面临市场份额损失的风险。在主要业务版块受到挤压的情况下 ，公牛集团LED照明业务和数码配件业务形势也并不乐观 。西部证券的报告数据显示，在LED照明领域 ，公牛集团的市场占有率较低，仅为0.91% ，与市场占有率排在首位的欧普照明相去甚远 。而数据配件业务由于行业本身尚处于快速发展的阶段 ，缺乏完善的行业标准，竞争厂商多，集中度低 ，更增加了公牛集团该业务的风险因素 。（数据来源 ：西部证券 ，创业邦制表）上述接受创业邦采访的分析师表示 ，在国内市场受到挤压的情况下 ，境外市场的拓展是目前公牛集团亟待开发的新领域 。但遗憾的是 ，从年报数据来看 ，境外渠道的拓展并不尽如人意 。年报数据显示 ，2019年 ，公牛集团境外业务带来的营业收入为1.89亿元 ，同比减少0.14% ，仅占营业收入的2%左右 。在4月26日 ，公牛集团还披露了2020年一季报。数据显示 ，受疫情影响 ，公牛集团一季度营收仅为13.8亿元 ，同比下降37.96%；归母净利润为1.7亿元 ，同比减少57.68% 。上述分析师表示 ，公牛集团一季度业绩下滑明显 ，将有可能影响公牛集团2020年全年的业绩增速 。不过 ，机构对公牛集团的调研密集 。同花顺的数据显示，共有19家机构对公牛集团进行了调研评级 。多数机构认为 ，公牛集团具备长期投资价值 。东方财富的数据显示 ，截至2020年3月31日 ，共有25家机构和基金持有公牛集团的股份 ，共计持股数1273.94万股 ，占流通股本的21.23% ，占总股本的2.12% 。免责声明 ：在任何情况下 ，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 。